In finanza, unobbligazione () è un titolo di credito, emesso da società o enti pubblici, che alla scadenza prefissata (data di maturità) attribuisce al suo possessore (detto obbligazionista) il diritto al rimborso del capitale prestato all'emittente più un interesse su questo capitale (tasso di cedola). Per il possessore l'obbligazione è una forma di investimento rappresentata da uno strumento finanziario; per l'emittente il prestito obbligazionario ha il fine del reperimento di liquidità (nel caso delle società, è liquidità ottenuta a debito che forma il capitale sociale).
Le obbligazioni, come le azioni e i derivati, sono valori mobiliari (); in particolare, sono la principale security a reddito fisso insieme alle azioni privilegiate.
Panoramica Le obbligazioni si suddividono in obbligazioni governative, come quelle statali (titoli di Stato) o municipali (ad esempio, i buoni obbligazionari comunali italiani), e in obbligazioni societarie (corporate bond). In quest'ultimo caso sono le aziende o società ad emettere titoli di debito per trovare finanziamenti a debito (debt financing) invece che tramite l'emissione di azioni (equity financing).
Le obbligazioni statali si acquistano nelle aste apposite (auction), mentre quelle societarie si comprano e si rivendono in borsa se sono quotate, altrimenti si scambiano over the counter (OTC). L'insieme delle compravendite di obbligazioni forma, in senso astratto, il mercato delle obbligazioni o mercato obbligazionario, che con quello azionario e dei derivati compone il mercato dei valori mobiliari.
Rispetto all'azione, l'obbligazione è considerata in genere una forma di investimento a rischio finanziario inferiore, in quanto non soggetta a quotazione sul mercato azionario e con il tasso di interesse tipicamente fisso, sottoscritto alla stipula del contratto di vendita, che contiene anche gli eventuali bond covenant, cioè promesse dell'azienda (per esempio, di non indebitarsi ulteriormente fino alla data di scadenza o di raggiungere una determinati risultati). Più bond covenant sono stipulati, e più l'azienda è solida (large-cap, contrapposta a una startup), più gli interessi sono bassi. Nel caso delle corporation, le obbligazioni non dànno il diritto di voto e in sede di liquidazione gli obbligazionisti hanno precedenza sugli azionisti (il diritto di prelazione).
Di solito l'emittente rimborsa il capitale al detentore alla scadenza, al valore nominale e in un'unica soluzione, mentre la liquidazione degli interessi è periodica (trimestrale, semestrale o annuale). L'interesse corrisposto periodicamente è detto cedola, perché in passato per riscuoterlo si doveva staccare il tagliando numerato unito al certificato che rappresentava l'obbligazione.
L'obbligazione è uno strumento a reddito fisso perché la data nella quale la somma sarà restituita maggiorata di interessi è già fissata e pattuita, a differenza dei dividendi derivati dalla partecipazione azionaria: la distribuzione dei dividendi può essere infatti sospesa come forma di tutela verso i creditori o per effettuare investimenti.
Il mancato pagamento di una cedola dà diritto all'obbligazionista, se sussistono i requisiti di fallibilità dell'azienda, di presentare istanza di fallimento. Nel caso delle corporation, ove esse non rispettino i covenant, le agenzie di rating possono declassare i loro bond, e il loro valore si abbassa. La mancata restituzione del denaro (fa parte del rischio di default) comporta il default tecnico.
L'obbligazionista può rivendere i titoli posseduti sul mercato per limitare le perdite nel caso di svalutazione o, viceversa, per guadagnarci prima della data di maturità.
Descrizione approfondita Categorie Obbligazioni zero-coupon (ZCB) sono obbligazioni senza cedola (coupon), che quindi non liquidano periodicamente gli interessi ma li corrispondono unitamente al capitale alla scadenza. La loro duration è uguale alla vita residua. Obbligazioni a tasso fisso (TF) sono obbligazioni che remunerano l'investimento a un tasso di interesse fisso stabilito prima dell'emissione. Può essere comunque previsto che il tasso prestabilito possa crescere (obbligazioni "step up") o diminuire (obbligazioni "step down") durante la vita del titolo. Obbligazioni a tasso variabile sono obbligazioni che remunerano l'investimento a un tasso di rendimento che varia a determinate scadenze temporali, seguendo tassi di mercato in base a un parametro di riferimento, che può essere di natura monetaria, finanziaria o legato all'andamento del prezzo di materie prime. Obbligazioni callable sono obbligazioni a tasso fisso per le quali l'emittente si riserva la facoltà di rimborso prima della scadenza indicativa. Obbligazioni convertibili sono obbligazioni che incorporano la facoltà di convertire, a una scadenza prefissata, il prestito obbligazionario in azioni secondo un rapporto di cambio predeterminato. Obbligazioni strutturate sono obbligazioni il cui rendimento dipende dall'andamento di un'attività sottostante. Obbligazioni subordinate sono obbligazioni il cui rimborso in caso di procedura fallimentare avverrà solo dopo aver soddisfatto tutti i creditori privilegiati e chirografari. Obbligazioni amortising sono titoli con piano d’ammortamento che offre la possibilità di rimborsare una frazione del capitale annualmente. Rendite perpetue sono obbligazioni senza rimborso a termine, che corrispondono perpetuamente una cedola predefinita. Obbligazioni verdi (Green Bond) sono particolari obbligazioni la cui emissione è legata alla sostenibilità ambientale e transizione ecologica (teorizzati da Aldo Romani, attuale capo del founding della banca degli investimenti europei).
Qualità dell'emittente La qualità (solvibilità) dell'emittente viene espressa mediante una misura globalmente riconosciuta: il rating. Il rating classifica la qualità degli emittenti di un titolo obbligazionario secondo determinati criteri che spaziano dalla solidità finanziaria alla potenzialità dell'emittente. Esistono istituti che propongono diverse notazioni concernenti la qualità dei debitori; tra i più noti vi sono Standard & Poor's, Moody's e Fitch. Le aziende di rating monitorano costantemente le società emittenti.
Concretamente il rating è una sorta di punteggio ponderato che gli istituti attribuiscono ai vari emittenti. La sigla AAA corrisponde il grado più alto di qualità dell'emittente. Bond con rating inferiori ingloberanno nella loro quotazione una riduzione del costo derivante da qualità più bassa dell'emittente. Ovviamente, maggiore è il rischio delle obbligazioni di una data società, minore sarà il voto e più alta la remunerazione spettante all'investitore. Talune società, dette unrated, non sono classificate dalle aziende di rating (indipendentemente dalla loro solvibilità effettiva).
Duration La duration, durata media finanziaria, è un indicatore della vita residua del titolo ponderata con il flusso di cedole che il titolo pagherà in futuro; è un valore numerico espresso in anni, compreso tra 0 e la vita residua del titolo, ed è funzione di tassi di mercato, vita residua e valore delle cedole. Per i titoli senza cedola (Zero Coupon Bond) la duration è pari alla durata residua.
La duration è bassa per titoli con refixing a breve (come le obbligazioni a tasso variabile che, indicizzate a prefissati tassi, adeguano l'importo della cedola alle variazioni del parametro).
La duration viene anche usata per determinare la sensibilità del titolo a una variazione dei tassi, a cui è strettamente correlata: all'aumentare (o diminuire) della duration la sensibilità di prezzo del titolo aumenta (o si riduce).
Esistono diversi tipi di duration; le più comuni sono la modified duration e la Macaulay duration.
Fattori che determinano il prezzo delle obbligazioni e loro presentazione Il prezzo di un'obbligazione è determinato dai seguenti parametri: Tasso d'interesse di mercato Cedola (tasso d'interesse pagato dall'emittente) Scadenza dell'obbligazione (maturità) Rischiosità
Quindi, dopo l'emissione, il prezzo delle obbligazioni può variare solo in seguito a una variazione dei tassi di interesse o della rischiosità dell'emittente - questo le rende di valore stabile nel tempo, tendenzialmente poco sensibili agli umori del mercato.
Tasso d'interesse di mercato Il corso di un titolo obbligazionario è legato all'andamento dei tassi d'interesse di mercato per la divisa di riferimento: a un aumento del livello dei tassi verrà osservata una diminuzione del prezzo dell'obbligazione, o al contrario un aumento del suo valore di mercato al diminuire dei tassi.
La spiegazione di questo fenomeno è intuitiva: il mercato, aumentando il tasso d'interesse, offrirebbe dei flussi d'interesse superiori, svalutando altri strumenti. Immaginiamo per esempio di acquistare oggi un'obbligazione di rating AAA quotata attorno alla pari (100 centesimi) con interesse annuo del 2,75%, e che il tasso d'interesse di mercato osservato per la scadenza sia di 2,75%, ovvero che l'obbligazione paghi un livello di interesse pari a quello offertoci dal mercato; immaginiamo ora che il tasso d'interesse di mercato salga di 0,25% (25 bit/s) e si attesti al 3% in seguito a una decisione della banca centrale: saremmo detentori di un attivo che ci versa il 2,75% contro un tasso di mercato del 3%, la nostra obbligazione paga dunque meno di quanto otterremmo con una semplice operazione di deposito a termine. Tale constatazione si traduce in una riduzione del prezzo dell'obbligazione, che andrà a valere meno sul mercato a ragione della sua inferiore remunerazione rispetto al mercato.
Il tasso d'interesse è scomponibile nel tasso risk-free, tipicamente quello dei BOT, più altre componenti che devono remunerare i rischi dello strumento finanziario: rischio di cambio (se la valuta è diversa da quella desiderata dal contraente), rischio temporale legato alla durata dell'investimento, rischio di insolvenza dell'emittente.
Cedola La cedola è l'interesse pagato dall'obbligazione secondo modalità prefissate. Le obbligazioni possono essere distinte in funzione delle modalità di pagamento delle cedole: obbligazioni senza cedola dette anche zero coupon (ad es. BOT e CTZ) obbligazioni con cedola fissa (dette anche a tasso fisso) che predeterminano l'importo da pagare per ogni scadenza (ad es. BTP) obbligazioni a tasso variabile indicizzate a predeterminati parametri (ad. es. inflation linked bonds, CCT, ecc.)
La rischiosità dei titoli suddetti è, a parità di altre condizioni, direttamente proporzionale all'importo delle cedole rispetto al prezzo (cioè più è alto il rapporto cedole/prezzo e più sono rischiosi) e alla presenza o meno di una indicizzazione (se le cedole non sono indicizzate il titolo è più rischioso).
Per capire quest'ultimo punto faremo un esempio: poniamo che esista un titolo emesso alle condizioni di mercato ossia che esista un titolo alla pari a 100 e con cedola annuale di 5. Il tasso d'interesse pagato è pari al 5% (cedola/prezzo titolo, 5/100). Dato che sul mercato (per ogni mercato), in equilibrio, esiste un unico prezzo, il 5% è il prezzo dell'interesse sul mercato dei capitali.
Se i tassi di mercato cambiassero passando al 6% il titolo precedentemente emesso "dovrà" necessariamente adeguarsi alle nuove condizioni: dovrà rendere anch'esso il 6%. Risolvendo l'equazione tasso=cedola/prezzo titolo, dove l'incognita è il prezzo del titolo avremo prezzo titolo=cedola/tasso, ossia prezzo titolo=5/6% quindi il nuovo prezzo sarà 83,3.
Più in generale la ricezione di una cedola superiore (interesse superiore che ci viene pagato) implica che sul mercato l'obbligazione (titolo) che garantisce quella cedola diminuirà di valore dato che il tasso (nel nostro modello semplificato) è unico.
Scadenza