La Regola di Taylor è una regola della moderna politica monetaria enunciata dall'economista statunitense John B. Taylor nel 1993, nell'articolo Discretion versus Policy Rules in Practice, pubblicato nella rivista Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy.
La regola consiste in una relazione matematica che lega alcune variabili economiche (inflazione e prodotto interno lordo) a uno strumento di politica monetaria, indicando a quale livello dovrebbe essere fissato il tasso di interesse nominale di breve periodo affinché sia compatibile con il tasso di interesse reale di equilibrio, ossia il tasso a cui corrisponde un livello di domanda aggregata pari all'offerta aggregata di piena occupazione (PIL potenziale).
Origini e contesto storico
Nei primi anni novanta, dopo i difficili episodi di inflazione degli anni settanta e la successiva disinflazione degli anni ottanta, le banche centrali dei paesi avanzati cercavano di formalizzare la conduzione della politica monetaria. John B. Taylor, economista dell'Università di Stanford, propose nel 1993 una regola semplice per descrivere e valutare il comportamento della Federal Reserve nel periodo 1987–1992.
Taylor osservò che, nonostante l'assenza di una regola formale esplicita, il comportamento effettivo della Fed in quel periodo poteva essere ben approssimato da una formula che metteva in relazione il tasso sui federal funds con l'inflazione corrente e il divario tra PIL effettivo e PIL potenziale. La regola presentava il vantaggio di essere semplice, trasparente e coerente con i due grandi obiettivi della Fed: la stabilità dei prezzi e la piena occupazione.
Ambito di applicazione
La regola ha particolare importanza perché consiste in una relazione matematica che lega alcune variabili economiche (inflazione e prodotto interno lordo) a uno strumento di politica monetaria. Questo consente di rappresentare il comportamento di molte banche centrali, tra cui la Federal Reserve e la Banca centrale europea.
Nello specifico, la regola indica a quale livello dovrebbe essere il tasso di interesse nominale di breve periodo formulato dall'autorità monetaria, affinché sia pari al tasso di interesse reale di equilibrio, ossia il tasso di interesse reale a cui corrisponde un livello di domanda aggregata pari all'offerta aggregata di piena occupazione (PIL potenziale).
Enunciato
La regola può essere così formulata:
dove: è il tasso di interesse nominale di breve periodo applicato dalla Banca Centrale; è il tasso di inflazione al tempo , misurato con il deflatore del PIL; è il tasso desiderato d'inflazione; è il tasso di interesse reale di equilibrio (noto anche come tasso neutro); è il logaritmo del PIL effettivo; è il logaritmo del PIL potenziale; è il coefficiente che misura la sensibilità della politica monetaria nei confronti dell'inflazione; è il coefficiente che misura la sensibilità della politica monetaria nei confronti dell'output gap.
Nella formulazione originale del 1993, Taylor proponeva , e , valori che si adattavano bene alla politica della Fed nel periodo 1987–1992.
Variante con tasso di disoccupazione
Una formulazione alternativa, che coinvolge il tasso di disoccupazione in luogo dell'output gap, è la seguente:
dove: è il tasso di interesse nominale di breve periodo; è il tasso di inflazione al tempo ; è il tasso desiderato d'inflazione; è il tasso di disoccupazione al tempo ; è il tasso naturale di disoccupazione; è il coefficiente di sensibilità nei confronti dell'inflazione; è il coefficiente di sensibilità nei confronti della disoccupazione.
Questa variante si collega alla Legge di Okun, che stabilisce una relazione empirica tra output gap e tasso di disoccupazione.
Interpretazione
Secondo la regola, e devono essere positivi. La regola suggerisce un tasso di interesse relativamente alto (politica monetaria restrittiva) quando l'inflazione supera il suo obiettivo o quando l'economia è in «surriscaldamento»; viceversa, prescrive un tasso relativamente basso (politica monetaria accomodante) nelle situazioni opposte.
Un risultato fondamentale è il cosiddetto principio di Taylor: per garantire la stabilità dei prezzi, il coefficiente deve essere strettamente maggiore di zero. Ciò significa che la banca centrale deve aumentare il tasso di interesse nominale di più di un punto percentuale per ogni punto percentuale aggiuntivo di inflazione, in modo da innalzare effettivamente il tasso di interesse reale e ancorare le aspettative d'inflazione.
Talvolta gli obiettivi della politica economica possono essere contraddittori, come nel caso della stagflazione, in cui l'inflazione supera il target mentre l'economia è in una situazione di sottoccupazione. In tali circostanze la regola di Taylor aiuta a bilanciare le diverse considerazioni nel determinare il tasso di interesse.
Varianti della regola
Dalla formulazione originale del 1993 sono state sviluppate diverse varianti per meglio adattarsi alle specificità di ciascuna banca centrale o zona economica.
Regola inerziale
La versione inerziale incorpora il tasso di interesse del periodo precedente, al fine di tenere conto del gradualismo osservato nelle decisioni effettive delle banche centrali:
dove è il coefficiente di smorzamento. Questo comportamento graduale è spesso giustificato dalla volontà di evitare shock bruschi sui mercati finanziari e di preservare la credibilità della banca centrale.
Regola anticipativa
Una variante «anticipativa» (forward-looking) sostituisce l'inflazione attesa futura all'inflazione corrente:
Questa formulazione è particolarmente adatta alle banche centrali che adottano esplicitamente un obiettivo d'inflazione su un orizzonte di uno-due anni, come la Banca d'Inghilterra o la Banca centrale europea.
Regola aumentata
Alcuni economisti hanno proposto di integrare variabili aggiuntive nella regola — tasso di cambio, condizioni finanziarie, prezzi degli immobili — per meglio riflettere gli obiettivi effettivi delle banche centrali nelle economie aperte.
I limiti della regola di Taylor
Nonostante la sua efficacia descrittiva, la regola di Taylor presenta diversi limiti intrinseci.
Stima del PIL potenziale
Vi è incertezza sul livello di produzione potenziale compatibile con prezzi stabili, e difficoltà nel definire l'output gap in tempo reale. Athanasios Orphanides ha mostrato che l'utilizzo di dati non rivisti — anziché di dati storici corretti — modifica sostanzialmente le prescrizioni della regola e può spiegare gli errori di politica monetaria degli anni settanta.
Il tasso neutro
Il parametro è supposto costante nella formulazione originale, mentre evolve nel tempo. Il calo tendenziale del tasso neutro dagli anni ottanta — documentato da Laubach e Williams — implica che la regola debba essere ricalibrata periodicamente per restare pertinente.
Il limite inferiore dei tassi
Durante la crisi finanziaria del 2007-2008, la regola prescriveva in alcune configurazioni tassi di interesse fortemente negativi, incompatibili con il limite inferiore zero dei tassi nominali (zero lower bound). Ciò spinse le banche centrali a ricorrere a strumenti non convenzionali come il quantitative easing e la forward guidance.
Shock di offerta e condizioni finanziarie
La regola non tiene conto degli shock di offerta (aumento dei prezzi dell'energia, interruzioni delle forniture) né delle dinamiche finanziarie che possono amplificare i cicli economici. Per questa ragione la maggior parte delle banche centrali la utilizza come strumento di riferimento piuttosto che come vincolo rigido.
Applicazioni pratiche
La regola di Taylor è ampiamente utilizzata da economisti, mercati finanziari e istituzioni internazionali come il Fondo monetario internazionale e la Banca dei regolamenti internazionali per valutare l'orientamento della politica monetaria. Quando il tasso ufficiale è significativamente superiore al tasso implicito calcolato dalla regola, la politica è considerata restrittiva; quando è inferiore, è considerata accomodante.
La Federal Reserve Bank of Cleveland pubblica in tempo reale diverse stime della regola di Taylor per l'economia americana, in base a diverse ipotesi riguardanti il tasso neutro e il PIL potenziale. Calcoli analoghi per nove grandi banche centrali — tra cui la Fed, la Banca centrale europea, la Banca d'Inghilterra e la Banca del Giappone — sono aggiornati e pubblicati dal progetto di ricerca indipendente Central Bank Watch, che confronta il tasso direttore implicito secondo il modello con il tasso ufficiale vigente, consentendo un monitoraggio comparativo internazionale in tempo reale.
Note
Voci correlate Politica monetaria Inflation targeting Banca centrale John B. Taylor Tasso di interesse Output gap PIL potenziale Quantitative easing Tasso neutro
Categoria:Politica monetaria